银行行业:宽信用步伐放缓 中长期贷款延续高增

  7月社融略低于预期,主要系新增企业债、政府债发行减少。7月社融新增1.69万亿,略低于市场预期,同比多增4068亿,主要源于信贷同比多增、表外融资同比少减。7月新增人民币贷款1.02万亿,同比多增2135亿;股票融资1215亿,同比多增622亿。表外融资-2649亿,同比少减3576亿,去年同期基数较低有关;其中信托贷款减少1367亿,同比多减691亿,主要受近期信托监管新规落地的影响;委托贷款-152亿,同比少减835亿;未贴现银票减少1130亿元,同比少减3432亿元。社融拖累项:新增企业债2383亿,同比少增561亿,与7月信用环境收紧有关;政府债融资5459亿,同比少增968亿,环比大幅减少。二季度货币政策执行报告等都将货币政策基调回归“灵活适度”,预计下半年商业银行信贷、社融新增规模下降,增速维持平稳。

  宽信用步伐逐渐放缓,信贷结构上继续向中长期倾斜。7月新增人民币贷款9927亿,同比少增673亿;宽信用步伐有所放缓。其中,新增企业贷款2645亿,同比少增329亿;新增居民贷款7578亿,同比多增2466亿。(1)企业中长期贷款延续高增:本月新增企业中长期贷款5968亿,同比多增2290亿,占新增贷款的比重增至60%;反映出基建、制造业恢复下,企业中长期贷款需求较快增长,经济复苏具有较强延续性。短期贷款、票据融资分别同比减少2421亿、1021亿,或与信贷政策收紧下,银行压降企业短期贷款、票据融资有关。(2)居民贷款:居民短期、中长期贷款分别新增1510、6067亿,同比分别多增815、1650亿。反映居民消费持续修复,房地产销售延续较好。

  M1回升,经济活跃度改善。7月末M2同比增10.7%(较6月下降0.4pct),反映信贷扩张放缓、货币派生速度下降。M1同比增6.9%,增速环比上升0.4pct;反映实体流动性改善。7月新增存款803亿,同比少增5617亿;其中,居民存款减少7195亿,同比多减6163亿;企业存款减少1.55万亿,同比多减1600亿,是拖累存款增长的主要因素。非银存款增加1.8万亿,同比多增4600亿,系7月股市火热导致的存款搬家现象。

  投资建议:政策边际收紧,经济回暖持续性较好的背景下,市场对于银行息差收窄和资产质量担忧将逐步缓解,板块存在巨大估值修复空间。当前板块仅0.75x动态PB,估值隐含不良率处历史高位,2Q20公募基金重仓持有银行板块比例环比下降1.36pct至1.82%,创历史新低。而上市银行ROE仍维持在相对较好的水平;且中长期来看,上市银行有望在混业经营发展的大趋势中充分受益,具备长期配置价值。个股方面,推荐业务特色鲜明、高盈利能力的招商银行(行情600036,诊股)、宁波银行(行情002142,诊股)、常熟银行(行情601128,诊股);估值低位、存业绩弹性的兴业银行(行情601166,诊股)、光大银行(行情601818,诊股)。

  风险提示:经济失速下行;政策变动不及预期等。